深度：DCF估值模型对比亚迪目标价的理性分析

在上周，本人用EV/和P/E 方法对比亚迪进行估值，今天则用自由现金流折现法，这最能反映企业 value的估值手段，来对比亚迪再次估值，最终目的是结合此前估算得出比亚迪较为准确的 price，以及揭露是否高估的真相。

以下为DCF模型折现的方法步骤：

第一步：估算未来自由现金流FCF

第二步：计算加权平均资本成本WACC

第三步：计算企业终值

第四步：对未来自由现金流和企业终值进行折现

进入正文：

1、估算未来自由现金流FCF

公式： EBIT = Net +Tax+

FCF = EBIT*(1-Tax)+D&A-CapEX- in non-cash

历史数据：（如下图，EBIT单位亿元）

经过多年前的布局，投产和技术迭代后，比亚迪在2022年的econ of scale开始显现，利润大幅提升。

但是，在上述方法下比亚迪自由现金流为负难以用于模型，因此我们调整公式：

FCF = OCF - CapEX

假设和已知条件：

（1）2022年比亚迪OCF为1408亿元

（2）已知2023前三季度比亚迪OCF为978亿元（去年同期为910亿元），假设2023全年为1500亿元。

（3）2022年比亚迪单车ocf贡献金额为7.6万元/台，2023年为5万元/台，假设随着高端品牌彻底打开市场将提升至5.8万元/台

假设：2028年销量600万辆，则对应2028年ocf为3500亿元。

对于capex，比亚迪在2023年前三季度已达到1009亿元，相当恐怖的数字！这也是汽车行业的宿命，产能扩大，构建厂房等资产，每年的折旧和摊销支出会越滚越大，预计2023年将达到1370亿元（2022年为974亿元）。

2、计算加权平均资本成本WACC

公式：

其中Rd可通过利息费用除以有息债务总额得出，Re通过capm资产定价模型得出。

最终我们求得比亚迪WACC在6.6%左右，详见下图：

3、计算企业终值并折现得出企业价值

假设汽车行业增长率2%， value = fcf*(1+g)/(wacc-g)，随之用上面的wacc进行折现：

4、计算每股价格

大体思路为： value = value - net debt

net debt = long&short term debt - cash

最后用 value除以总股本（29.11亿股）：

最终，用dcf折现得出的比亚迪每股价格为204元左右，再结合此前p/e估值得出的137元，两者取平均数，为170元。根据竞争激烈的市场环境，给予30%的安全边际，即目标价为119元。

写在最后：本文涉及大量本人主观分析和适当推理假设，投资者需自行承担投资风险。

欢迎各位兄台指点迷津，祝大家投资顺利！